株で儲けられない人の習性 「一流の投資家」がいつも考えていること
《株で勝てる人と勝てない人は一体どこが違うのか？ 実は、どちらにも「共通点」があります。30年以上の実績をもつファンドマネージャーが「一流の投資家」の条件を明かす【情熱の株式投資論】》
人はいつも合理的には動けない──「行動ファイナンス」概論
人間は感情の動物である
「行動ファイナンス」とは、「人間はいつも合理的に行動するとは限らない」という前提に立って金融市場の動きを考える理論です。
「行動ファイナンス」理論が登場する以前の〝古典的〟な経済学では、そこに存在する人間のモデルとして、常に合理的に、冷静に考え行動するという概念が用いられていました。
「合理的に考えて行動する」ということは、「いつも最大の利益と最小のリスクをもたらすような選択肢を選ぶ」ということです。投資家は常に十分な情報を持っていて、いつも正しい行動をとる存在として扱われていたのです。
しかし、人間は感情の動物です。合理的な判断をいつもしているとは限らないのです。
「行動ファイナンス」の理論では、古典的な経済学がカバーしてこなかった人間の感情的な部分に光を当てています。人間の合理的な意思決定を行うために必要な「冷静さ」は、しばしば「感情」によって打ち負かされてしまうからです。
85万円と100万円。どちらが合理的か？
突然ですが、私からの質問です。考えてみてください。
【Ｑ１】あなたはどちらを選びますか？
- Ａ：必ず（100％の確率で）85万円がもらえる
- Ｂ：85％の確率で100万円がもらえるが、15％の確率で何ももらえない
【Ｑ２】あなたはどちらを選びますか？
- Ｃ：必ず（100％の確率で）85万円損をする
- Ｄ：85％の確率で100万円損をし、15％の確率で損はしない
ほとんどの方が「Ａ＆Ｄ」を選んだと思います。「Ａ＆Ｄ」を選んだ人は極めて〝正常〟です。でも、「Ａ＆Ｄ」を選ぶことは合理的とは言えません。
合理的な行動とは、「リターンが同じであれば、最小のリスクをもたらすような選択肢を選び、リスクが同じであれば、最大のリターンをもたらすような選択肢を選ぶ」ということです。
では、なぜ「Ａ＆Ｄ」を選ぶことは合理的と言えないのでしょうか？ Ｑ１から見ていきます。Ｂの期待値は「100×85％＋０×15％＝85万円」です。したがって、ＡとＢの期待値は同じであることがわかります。
一方、リスクはどうでしょうか？
Ａは100％の確率で起こるので、Ａのリスクはゼロです。Ｂは、100万円のこともあれば、ゼロのこともありますので、リスクはゼロではありません。リターンが同じであれば、リスクが小さいケースを選ぶのが合理的です。ＡはＢよりリスクが小さいですから、Ａを選ぶことは合理的な行動です。
人はリスクではなく損失を回避する
次に、Ｑ２を見てみましょう。Ｄの期待値は「▲100×85％＋０×15％＝▲85万円」です。したがって、ＣとＤの期待値は同じであることがわかります。
では、リスクはどうでしょうか？ これもＱ１の場合と同じですね。Ｃは100％の確率で起こるので、Ｃのリスクはゼロです。Ｄは、▲100万円のこともあれば、ゼロのこともありますので、リスクはゼロではありません。
リターン（ここでは損失）が同じであれば、リスクが小さいケースを選ぶのが合理的です。ＣはＤよりリスクが小さいですから、Ｃを選ぶことが合理的な行動です。したがって、「Ａ＆Ｃ」を選ぶことが合理的な行動といえます。
では、なぜＱ１では合理的な選択ができるのに、Ｑ２では合理的な選択ができないのでしょうか？
それは、損失を出したくないからです。普通の人間は、利益に対しては「リスク回避的」なのに、損失に対しては「リスク愛好的」になってしまいます。人間は、損失が絡むと合理的な判断ができなくなるのです。Ｄを選択する行動は、「リスク回避的」ではなく「損失回避的」とも言えます。
頭ではわかっていても…
それでは、ここでもうひとつ質問です。Ｑ１の質問が次のような内容になったとき、あなたはどちらを選びますか？
【Ｑ３】あなたはどちらを選びますか？
- Ａ：必ず（100％の確率で）50万円がもらえる
- Ｂ：85％の確率で100万円がもらえるが、15％の確率で何ももらえない
やっぱり、Ａを選んでしまいますよね。私もＡを選びます。確実に50万円ほしいですからね。
このように、人間は利益に対してはリスク回避的ですから、期待リターンが明らかにＡのほうが低い（Ａは50万円であるのに対して、Ｂは85万円）にもかかわらず、Ａを選んでしまいます。
それでは、Ｑ２の質問が次のような内容になったときはどうでしょうか？
【Ｑ４】あなたはどちらを選びますか？
- Ｃ：必ず（100％の確率で）50万円損をする
- Ｄ：85％の確率で100万円損をし、15％の確率で損はしない
Ｃを選ばなければいけないことを頭ではわかっていても、損をしない可能性が少しでもあるＤを選んでしまいますよね。
人は損失を極度に嫌がる──利益と損失
利益と損失に対する人間の感情について、もう少し説明したいと思います。
まず、「人間は変化（資産の増減）に対して敏感であるのに比べ、絶対額（資産額）に対しては比較的鈍感である」という話があります。
お金持ちの行動を見ていると、このことがうなずけます。お金持ちに対して、「いったい、あの人はいくら稼いだら気が済むんだ」と感じたことはないですか？
お金持ちはいくらお金を持っていても、それだけでは満足しません。それは、絶対額（資産額）に対して鈍感になっているからです。単純に、お金が増えればうれしいし、お金が減れば悲しい。この感情は、もともといくら持っていたかとはあまり関係ありません。
株価が下がるほどに悲しくなくなる
次に、「利益と損失が発生した場合、利益や損失が拡大すればするほど、その喜びや悲しみが増す度合いが低下する」というお話をします。
例えば、ある株を1,000円で買ったとします。その株が値上がりして1,100円になったときの喜びと、さらに値上がりして1,100円が1,200円になったときの喜びを比較すると、一般的には1,000円から1,100円になったときの喜びのほうが大きくなります。
1,200円が1,300円になった場合は、値上がりに慣れてきて、喜びが増す度合いがさらに小さくなります。
値下がりの場合にも、同じようなことが言えます。1,000円で買った株が900円に値下がりしたとします。そのときの悲しみと、900円が800円になったときの悲しみを比較すると、前者の悲しみのほうが大きくなります。
値上がり期待で株を買っているわけですから、値下がりが起こるとショックを受けます。さらに値下がりすれば、もちろん悲しみは増えますが、その度合いは最初のショックよりも小さいはずです。
そして、さらに値下がりすると、あきらめに近い境地になります。元本（買い値）に戻る可能性がどんどん小さくなるからです。
損失の悲しみは利益の喜びに勝る
また、「損失による悲しみと利益による喜びを比較した場合、損失による悲しみのほうが大きい」ということも言えます。
例えば、ある株を1,000円で買ったとします。その株が値上がりして1,100円になったときの喜びと、その株が値下がりして900円になったときの悲しみを比較すると、900円（100円の損失）になった悲しみのほうがずっと大きい、ということです。
一説によると、損失で感じる悲しみは、同じ金額の利益で感じる喜びよりも２倍から2.5倍も大きいと言われています。
つまり、人間はうれしいことと悲しいことを比較すると、どうしても悲しいことのほうが気になってしまうのです。プロ野球のピッチャーが「ホームランを打たれた打者のことは決して忘れないが、抑えた打者のことはあまり覚えていない」とコメントしたことが、まさに人間の本性を表していると思いませんか。
くやしくて眠れなかったという話はよく聞きますが、うれしくて眠れなかったという話は聞いたことがありません。私自身も、うまくいかなかった投資のほうを鮮明に覚えています。
勝ちたければ売り慣れよう
このように、人間とは「損の実現を避けることを最優先にしてしまい、合理的な意思決定ができなくなる生き物」なのです。本来売ったほうがよいと思われる取引でも、損を確定させたくないという理由だけで売ることができません。
しかし投資においては、売らなければならないものは、損失が発生するか否かに関係なく売却しなければなりません。つまり、株価が下がると思うのであれば、売ればいいだけの話です。
……と、言うのは簡単ですが、実践するのはむずかしいです。
「売りは買いよりむずかしい」とよく言われます。それは、ひとつの取引は通常売りによって完結しますが、買うときは希望や夢が膨らんでいたのに、売りによって一気に現実に引き戻されるからです。
「わかっているのにできない」を克服するには慣れるしかありませんので、みなさんも売り慣れてください。
